第四章:财富累积的仓库理论

(五常按:本文是大修的《供应的行为》准备新加的第四章的第一部分,先在这里刊登,看看同学有没有不明白的地方。)

第二章写《利息理论》,细说了收入与财富的概念;第三章写「宏观」,分析了国民收入。 没有花掉的国民收入累积起来是财富的增加。 财富累积英语称「资本累积」(capital accumulation)。 第二章解释过,资本与财富(wealth)相同。 从中国的文化传统看,称「财富累积」是较为通俗易懂的。

财富累积是大难题。 此题涉及的收入与财富的理念应该以费雪的为首。 昔日作研究生时大家希望从费雪的思路找到答案。 老师赫舒拉发当时是阐释费雪理论的主将,一九六四年我问他财富累积的分析,他直言高深莫测,自己没有答案,说希望有一天我能把这难题摘下来。 赫师推荐他说自己读不懂的、弗里德曼一九六二发表的《价格理论》的最后一章,是关于财富累积的。 我也读不懂。 好些年后弗老对我说那章是他最称意的理论分析,我再读也不懂。 当年道听途说,大师如鲁宾逊夫人和哈耶克,因为苦思财富累积这个难题而差不多患上精神病。 恨不得赫舒拉发还健在,因为我终于找到一个可以破案的的角度看财富累积。

第一节:安全的累积要有可靠的仓库

这角度的构思起自二○○六年。 当时内地的楼价急升,北京出手打压楼市,朋友问我怎样看。 我不经意地回应:「人民的收入上升了,消费后余下来的你要他们放到哪里呢?一般而言,买楼作为财富的累积是个好去处,为什么要压制他们那样做呢?」我明白北京担心的所谓泡沫的问题,但多供应建造楼房的土地可以解决,打压楼市是妨碍了财富累积的一个重要选择。

二○一○年三月二十三日,回应复旦大学张军教授写的书评,我发挥:

「关于经济增长,财富累积是重要话题,我曾经像弗老当年,从费雪的《利息理论》入手,所获不多。 年多来得到金融危机与中国房地产的启发,我想到一些新角度或可打出去。

「新角度有两个相关点。 其一起自美国二○○八年的金融危机:那些所谓『毒资产』只是一些纸张,写着的财富下降至零就什么也没有。 如果财富的累积是房地产,其价暴跌资产还在,有用途,有租值,止跌回升的机会存在,不会出现绝望之境。 股票财富的暴跌差一点,但有关机构一日存在,股民有机会收复失地。 第二点,有关的,是这些年北京屡次要打压楼市。 我明白他们的目的,但在经济增长得好的中国,一般市民要通过投资来累积财富,最安全可能是在房地产打主意。 不容许他们这样做,或在政策上有意或无意间令房地产的投资者损手,不智。 我可以容易地想到极端的例子,说打压楼市可以把整个经济搞跨。

「这就带来以生产函数分析经济增长的困难,也有两点。 其一是没有上佳的财富累积理论的支持,生产函数理论是建在浮沙上。 其二是把生产要素放进函数,制度不对头产出会失灵。 我是懂得生产函数分析的,曾经很熟,知道『做是三十六,不做也是三十六』的函数很搞笑。

「分析经济增长,多年以来我只着重两点:一、资源的局限,二、竞争的制度。 这些是上世纪五十年代经济增长学说兴起之前的老生常谈,从古典的斯密到新古典的马歇尔都那样看。 经济的增长由竞争制度带来的资源使用决定,亦老生常谈。 我的贡献,是得到阿尔钦及科斯的启发后,把制度分析改进了。 改进的重点是把产权约束竞争逐步发展为以合约约束竞争;把交易费用推广为社会费用,再转一下角度,看为约束竞争的费用;把租值消散与社会费用挂钩,而制度增加效率则看作是租值消散下降了。 本来是头痛万分的财富累积一下子简单起来,因为可从资源租值的上升看。 租值上升带来的资源价值上升就是财富累积了。 财富累积的分析,从利息理论的通道发展很难走,从资源租值变动的通道推进顺利得多。」

「租值」这个概念有好几种变化,处理得高明尽皆精彩。 这里提到的租值可以看为费雪的年金收入或弗里德曼的固定收入(见第二章),以利率折现是财富。 一时间那高深莫测的「财富累积」变得豁然开朗。 累积财富,跟累积任何物品一样,需要有仓库!忘记了仓库,财富不知放到哪里,是财富累积的思考困难所在。

没有完整无缺的仓库

不止此也。 仓库是否广东人说的「冇穿冇烂」是重要的问题。 数百年前荷兰出现的「郁金香危机」很有名,从这里提出的角度看是财富累积的仓库破裂的例子。 当时那里的市场把郁金香球茎的稀有品种之价炒到天上去,可以看为财富累积上升,跟着举国的人抢着在家中后园尝试培植,不再稀有,这仓库破裂收场。 天下间没有完整无缺、永不可破的财富累积的仓库。 然而,如果一个经济完全没有累积财富的仓库,不可能发展起来。

说起来,财富累积的仓库可能近于神话,比昔日荷兰的郁金香还要神奇,但可以持久不破,可以是累积财富的好去处。 我因而要在下面的第二节用想象力推到尽,介绍自己发明的「虚无悖论」,把乾隆皇帝封为主角,让同学们开心一下。

这里还要先说的,是以货币作为财富累积的仓库看是劣着,可能是这话题历来找不到答案的一个原因。 货币是交易的计算单位,也是财富累积的计算单位,但货币的本身不是仓库。 尽管弗里德曼曾经说有些人在家中储藏着很多钞票,但毕竟没有谁会不断地增加钞票的持有。 把钱存进银行有些人会不断地累积银码数字,算是仓库,但银行要把钱借出去才可以生存。 本质是服务,不是仓库。 银行本身是一间公司。 公司或企业是仓库。 购买银行股票是财富累积的投资,但那只是众多财富累积的仓库的其中一种。 没有其他财富仓库的支持,银行要赚钱是不可能的。

(仓库之一,未完待续)

第二节:虚无悖论

「悖论」是英文paradox的中译。 有几种解法,都有点模糊。 用在这里的意思,是一组言辞彷佛互相矛盾,说的却是真理。 我以「虚无」来形容这悖论,是说一些累积财富的仓库可以持久地稳固,内里藏着的很值钱,但没有产出,看不到给拥有者带来什么租值或收入。 只是市场有足够的人认为值钱,有需求,就值钱了。 既然值钱,利息的放弃是拥有的代价。 这样的仓库藏着之物的市值会变动。 这市值的上升是回报,下跌是损失,二者的变动代表着财富累积的变动。 财富的变动对人的行为有重要的影响,某程度带动着经济发展的进或退。 当一个人无端端地有了钱,或变得富有,他面对的局限约束是放宽了,行为的选择范围于是增加,为了争取更富有,在制度可取的社会中会多做一些增加国民收入的投资。

上节提及,资产的升值代表着财富累积的增加,因此,所有资产皆可以看为财富累积的仓库。 问题是,在费雪的传统中,资产有生产力,带来租值或收入,而这些收入以利率折现是资产的价值,称财富。 本身毫无生产力的资产也是资产,但我们无从以其产出的收入折现。 这类资产的主要用场是累积财富,当年费雪没有分析过。 以「仓库」来描述这类资产是恰当的,虽然其他有生产力的资产也是财富累积的仓库。

古物收藏是仓库

我说的是收藏品:艺术、古玩、文物等收藏。 为求一个完整的「虚无」构思,这里我集中在那些数量不会再增加的「古」物或作者已经仙逝的作品上。 这些物品不像土地,不是生产要素,本身不会产出。 让我再假设这些收藏品不是挂在墙上欣赏的那种——收藏只是为了「藏」,希望升值。 好些花巨资购买这些收藏品的君子、仕女们,对这些藏品毫无研究。 在神州大地,自二○○○年起,他们一般没有猜错,买中马而大有斩获的可真不少。

上述的收藏品是财富累积的仓库。 虽然在第二章我细说了复息利率的杀伤力,持久地收藏不容易斗得过利息代价的蹂躏。 然而,收藏品的市值上升不是平稳的,可以有大幅的波动,机缘巧合,市值的上升可以有一段长时期高于利息的代价。 上世纪八十年代,因为日本的经济不济,法国印象派的画作下跌得急,但十年后回升。 今天回顾,六十年前收藏印象派的画,选择得对,其升值高于以复息算的利息。

虽然持久的收藏不容易斗得过利息的放弃,只为藏而下注的收藏品可以是很好的财富累积的仓库。 历史上,这类仓库没有出现过荷兰郁金香那种破裂现象,但要有如下四个条件的支持。

讯息费用惹来赝品

条件一。 收藏品之价上升得够高,赝品一定涌现,而中国人的假冒本领了不起。 可靠的仓库的形成是市场要有足够而又可信的鉴证专家的存在。 讯息费用历来是收藏品的重要话题。 一九七五年我调查玉石市场得到的一个结论,是没有鉴证专家玉石不会有微小的优劣排列,市场不容易搞起来。 这里说的收藏品鉴证跟玉石不同:玉石主要是鉴别优劣,艺术古物主要是鉴别真假——后者的孰优孰劣主要是由收藏者自己判断的。

收藏品的真假鉴别远比玉石的优劣鉴别难度高,可靠的专家少很多。 这是高档次的收藏品往往由拍卖行处理的原因。 基本上,大有名堂的拍卖行靠鉴证生存,虽然一些朋友认为那里的专家不怎么样。 不见经传的拍卖行一般卖假货,有时误把真货作假货卖。 大名鼎鼎的拍卖行也屡有赝品,而有时顶级专家认为是真他们却说是「传」,即是打上问号。 有时拍卖行说是真,好些专家也说是开门见山地真,但拍前另一些专家说是假,导致其价暴跌。

总言之,鉴别真假是非常头痛的事。 我的观察,是不亲自收藏不容易学得鉴别,而学会了可能秘技自珍。 这里的要点是,以收藏品作为财富累积的仓库,提供讯息的专家费用高,且不一定有确实无误的判断,某程度有怀疑的收藏品有高价成交的实例。 可以肯定的,是讯息费用愈高,收藏品作为财富累积的仓库的用途愈小。

数量要适当

条件二。 收藏品的数量不能太多,也不能太少——要适当。 何谓「适当」是有着复杂的层面。 二○○九年,一小幅宋代曾巩的墨宝在北京拍卖,成交价逾一亿人民币(该作九十年代中期在纽约拍卖四十七万美元成交)。 拍出逾亿高价,一个原因该作是孤本。 不能说是数量太少,因为这作品归属的仓库是古书画的整体。 二○○九年北京的拍卖市场「炒宋」,即是说所有宋代的书画一时间大热。 一个庞大的书画仓库之内可以分书画,可以分时代,可以分作者等。 是大大小小的不同仓库,一间包一间,有关连,互相协助。 任何一件作品的本身是一个小仓库,孤本亦然。 因为远为庞大的古书画仓库引来顾客,数得出是唐宋八大家之一的曾巩的孤本卖逾亿不夸张。 拍卖行喜欢把收藏品分门别类,意图把不同收藏品的仓库分开,使有兴趣的问津者可以分开地集中,务求「成行成市」。

这里顺便一提。 在同类的收藏品中,那些所谓「精品」的,在市价一般上升时其升幅的百分率通常比较高,而市价一般下降时其跌幅百分率比较小。 不是永远如是,是或然率如是。 有两个原因。 其一是精品通常不多,其存在市场通常知道。 比较平庸的不仅远为量大,其总量究竟有多少市场通常不知道。 其二,称得上是精品的,假冒远为困难,出现赝品的机会比较少。

问津者要够多

条件三。 成行成市重要。 有适当的数量之外,有兴趣的问津者愈多帮助愈大。 拍卖行是喜欢大搞宣传的。 多问津者这个条件,中国九十年代中期起的发展得天独厚。 中国人口多,经济发展快,有深厚的文化与收藏传统。 另一方面,这些年北京喜欢打压楼市,偶尔又打压股市,但收藏品之市是难以打压的。 要在内地打压收藏品的拍卖吗?隐君子会转到香港的拍卖行去。 收藏品的进出口有大麻烦吗?我赌海关的高尚士见到曾巩的孤本不会知道是何物。 我提到拍卖行是为了示范,他们处理的收藏品只是很小的一部分。

风格或个性重要

条件四。 以收藏品作为财富累积的仓库有几个层面,大小不齐,然而,一个称得上是健全的仓库,其藏品通常有该仓库的风格或个性,或有自己的派别。 外行人可能不知道,拍卖行不一定分得对,但惯于收藏或善于鉴赏的通常可以一看就知道是哪种风格,属哪个年代或哪一类。 这些老手不一定是鉴证真假的专家,但他们懂得品尝。 称得上是健全的收藏仓库,必定有一群这样的品尝专家支持着,然后带动其他未入门的走进门内去。

从上述的四个需要的条件看,一个健全的收藏品仓库的形成可真不易,而正因为得之不易,失之也难。 一个健全的收藏仓库可以长存不破。

印象画派对乾隆皇帝

要举出收藏仓库的成功例子,西方应该首推法国十九世纪的印象派画作。 中国呢?今天看我选十八世纪的乾隆皇帝。 乾隆不仅是神州历来最大的收藏家,也可能是人类历史的收藏一哥。 此帝也,有点发神经,收藏兴趣广泛,工程之巨属天方夜谭。 我个人认为乾隆自己指导炮制的物品有点俗气,但风格明确。 (他的书画收藏有他的题跋、玺印风格。)不乱来,乾隆凡事苛求:瓷器华丽,玉雕精绝。 魄力雄强,这个皇帝写过逾万首诗;手痒,到处题字,遗留下来的墨宝无数。 好印章,据说为他刻的逾八千件。 别的我没有研究,但有点研究的印章钮雕,我认为乾隆御用的来来去去是同一组人,不仅风格相同,刀法也差不多。 这样的皇帝日理万机,六下江南,竟然活到八十八岁。

促成乾隆物品(他的收藏品、炮制品、墨宝等)成为今天收藏品的一个极为成功的财富累积的仓库,量大而又风格明确之外,他的慎重处理也重要。 书法有《三希堂法帖》的拓本传世,而三希堂收藏书法之外还多有其他。 此外,乾隆收藏的一个主要部分有《石渠宝笈》(今存十二巨册)的著录记载。 这著录重要,因为协助了减低鉴证的讯息费用。 其他没有著录的乾隆「物品」无数。

如果中国的人口不是那么多,这些年经济增长不是那么快,今天作为财富累积的收藏仓库,乾隆物品可能因为太多而使这仓库降为二等。 世界各地的博物馆吸收了好一部分,可能是大部分。 然而,九十年代初期,乾隆的书法及其他与他有关的物品不是那么值钱。 当时你花一两百万港元可购进多件,今天肯定发了达。 这可见一个财富累积的仓库的形成以至达大成之境,要讲时日与几种条件的结合。 这些条件,乾隆物品近于拿满分。 论收藏,有朝一日这些物品组成的「乾隆仓库」会雄视地球。 回顾人类的收藏历史,从不成气候转为有大成的仓库的例子不少。 好些收藏的朋友喜欢猜测哪些艺术作品有大幅升值的前途。 我认为他们应该扩大考虑的范围,考虑他们有兴趣收藏的会否打进一个健全的财富累积的仓库。

虚无悖论的主旨

回头说虚无悖论,我要说的主旨是累积财富的仓库不需要是有产出回报的资产,不需要是公司机构,不需要是今天的产品,也不需要是书本说的生产要素。 需要的是市民有钱购买,在上文提到的四个条件的维护下,他们的共同兴趣可以促成一个健全的仓库的形成,有持久不破的能耐。

本身没有产出功能的收藏品,可以用作抵押借钱投资,或因为对收藏者的生计给予保障,会鼓励多作有产出的投资。 收藏的市场是你看着我,我看着你,你要我藏的,我要你藏的,累积财富的仓库就坚固起来了。

说过了,收入增长带来的财富增加总要找些地方累积起来。 可靠的仓库愈多对经济发展愈有利,因为选择的范围扩大了。 原则上,市场对不同仓库或资产的取舍的均衡点,是扣除了拥有者的不同快意、管理的不同麻烦、仓库的破裂有不同的机会等,其预期的回报率应该一样。 除了非法行为,政府打压任何一种仓库,对经济发展的整体皆不利。

(仓库之二,未完待续)

第三节:有产出的资产

资产的价值是财富;这价值的变动是财富累积的变动。 市场有价,社会的财富一律算进资产的价值上。 一般而言,在知识与科技发达的今天,社会价值最高的财富是知识资产。 然而,没有奴隶买卖,人力(包括知识)不能像房子那样以产权易手之价算财富。 我们只能把预期的年金收入或租值以利息率折现来作一些大概的估计。 如果政府频频干预利率,财富的估计更为困难。 开放改革前的中国,资产一般没有市场,租值难以估计,加上利率模糊,财富的估计大概地对也办不到。 发明专利与商业秘密的知识资产是可以买卖的,很复杂,这里不多说。

在今天大家熟知的市场经济中,原则上所有资产都是财富累积的仓库。 资产升值是财富累积上升了。 我们在上节讨论的「虚无悖论」是个重要的理解财富累积的起点。 我指出以古物收藏品作为财富累积的仓库,只是「藏」,没有产出的收入或租值。 藏品升值是希望的回报,利息的放弃是代价。 这些收藏品不仅值钱,在某段时期——甚至长时期——其升值大有可观。 历史的经验说这种仓库往往长存不破,可以是上选的财富累积的地方。 是市场的参与者的互相需求,愿意出价,促成没有产出的收藏仓库的顽固存在。 需要的四个条件我解释过了。

敏感的财富变动

如果我们转到今天还可以继续增加的收藏品,例如还健在的艺术家的作品,或钻石、首饰之类,也是财富累积的仓库。 这里我要补加一个定律:凡是续有产出愈多的收藏品,收藏者对该品的欣赏或享用的需求一定愈大。 你可能花巨资购买一件自己不喜欢的古物,但还会继续增加的你要远为着重自己的欣赏才下注。 这定律同学们可以自己想出解释吧。

有产出能力的资产——例如一块土地——是国民收入的根源。 虚无悖论所说的资产是没有产出收入的。 没有产出的资产仓库不可能独自存在,要靠有生产力的其他仓库的支持。 市场的君子、仕女们要购买古物收藏,促成这些没有生产力的财富累积的仓库存在,要靠其他有生产力的资产仓库给他们带来收入。 这解释了没有生产力的收藏品的市值,对国民收入的增长是格外敏感的。 日本的经验我说过了。 中国呢?自八十年代中期起还健在的艺术家的收入上升得快,而二○○○年通缩终结,数量不会再增加的收藏品的价值上升速度惊人。 这样的上升速度可以持续多久很难说,要看国民收入的持续增长率,也要看利率与人民币值的变动。 最困难的估计,是人口十三多亿的中国,今天(二○一○年)好收藏的可能只是很小的一撮人。 收藏是有传染性的玩意。 有钱的人多了,知识与文化的欣赏增加了,收藏的人马会增加多少我不知道。 附庸风雅是有钱人的玩意,历史来来去去那样说。

说到有生产力的财富累积的资产,我们可分三大类。 一、土地及房产;二、企业或公司机构;三、知识资产。 这里要先说的,是上节提到的收藏仓库的四个必需条件,有生产力的资产仓库近于完全不需要。 以有产出的土地为例,我们不需要专家鉴别真假,不需要有适当的土地总量,不需要有够多的问津者,也不需要论什么风格。 有产出收入是足够的支持。 当然,企业可以做假帐,或知识可以弄假名头,但这些有数据可查,用不着苦学多年而还有问号的专家。

财富可以按时增长

先谈土地资产吧。 我只用简单的农地说。 简化,让我假设没有通胀,人口与收入不变,农产品的每亩产出是永远一样的。 这样,减除耕耘费用余下来的是农地的租值,永远不变。 这租值年金除以利率(折现)是农地的价值,也是持有该农地的人的财富,永远一样,不加不减,是增长率为零的累积仓库。 租值的年金收入与利息相等,即是租值与地价的百分比与利率相同。

现在假设人口或收入按期增加,预期准确的农地收入按期增加,有一个固定的增长率。 这样,农地的租值会按年增加,年金收入是预期的租值折现后乘以利率。 因为租值每年增加,迟一年折现的财富会比早一年折现的高。 农地的市值或财富于是按时增长。 每时期看地价乘利率等于预期的年金收入,但财富的累积在上述的假设下按时上升,反映着农地之价按时上升。 这是说,收入预期的失误可以导致财富的变动,但财富的变动不一定代表着预期失误——因为财富可以跟着准确的收入预期而按时变动。 这样看,如果你肯定楼价会按时上升,但这预期升幅加上可收的租金低于利息,你不会抢着购买。

转谈企业或公司,也是财富累积的仓库,其股票之价的上升或下跌代表着财富累积的变动。 原则跟农地一样,但这里的问题比农地复杂很多。 新产品的销售前景如何,管理问题如何,政府朝令夕改的法例如何,就是状元也不容易拿得准。 简单地说,一间上市公司的股票的市盈率(price-earning ratio),是反映着市场对这间公司的前景预期。 不同公司或不同行业的市盈率的差距可以很大,而此率的大幅变动有几种不同的阐释,这里不说了。

学问要用生命换取

最后谈知识资产。 今天的社会知识资产是最重要的财富累积的仓库。 百多年前的马歇尔与七十多年前的费雪早就这样说。 知识是共用品,可能错,但死不掉,可以一代传一代,一层一层地累积。 知识投资是我初出道时的热门话题。 复杂,这里不能多说。 可以指出的,是我们今天在比较现代的家庭中,目光所及之处,不容易看到一件物品不是曾经有多项发明的支持。 盘古初开的人住在山洞中。 我曾经花几年时间,用了一个基金不少钱,研究发明专利与商业秘密及这些知识资产的租用合约。 得到的成果写了一篇长报告,二○○五年收进自己的《英语论文选》中。

也要说的是除了专利知识与秘密知识,求学通常是风险低回报高的投资。 问题是钱再多也不能把学问知识收购为己有。 金钱之外,学问要用生命换取。 花时间,要放弃今天的收入来换取明天的收入,而借钱求学不是举手之劳。 说实话,求学是苦事,要有成就苦得很。 可幸是有趣的玩意,而学问有成带来的骄傲金钱买不到。 我在《吾意独怜才——五常谈教育》那结集中谈到求学的多方面。

第四节:结语

一个国家的财富是所有资产的价值加起来的。 财富累积历来是经济学的大难题。 前辈们没有从「仓库」的角度看,要不是忽略了资产价值的变动,就是忽略了一些重要的资产。 虚无悖论说的没有产出收入的资产仓库重要。 除了我说的「古」物收藏之外,很多其他资产在某程度上都有一点收入的「虚无」,但协助了财富的累积。 不考虑这方面,我们不可能从收入增长的角度找到财富累积的均衡点。 在第二节我们指出了一个要点:单靠有产出的资产作为财富累积的仓库,财富的上升不能超越产出的预期收入折现的上限,虽然市民有时过于乐观,把未来的收入或租值的预期高估了。 不管如何高估,财富的上升是被资产的收入上升约束着。 然而,从没有产出收入的收藏仓库看,财富的上升没有这种收入约束。

引进虚无悖论,财富累积的社会均衡点就变得简单了:扣除了不同的喜好、不同的管理麻烦,等等,均衡是不同资产的回报率相同。 没有产出的资产要从升值看回报。 回报通常基于预期,后者看不到、摸不着。 然而,均衡本身也只是概念,不是事实。 找到均衡点是说推理有了一个完整的逻辑架构,也是说我们可以从局限的变动推出可以验证的假说。 当然,交易费用的存在会使分析变得远为复杂,但毕竟我们是有了一个完整的分析架构。

自二○○○年中国的通缩终结到写此章的二○一○这十年间,中国的房地产与收藏品(后者包括还健在的艺术家的作品)的价值上升得非常快,反映财富的累积有着骄人的增长。 其他资产的升值数据我们或是没有,或是难明(例如股市)。 这就再次带到没有产出收入的收藏品给我们的启示。 这个财富累积的仓库是全靠有收入的资产仓库的支持,其升或降对国民收入的变动很敏感。 可惜我们无从猜测好于收藏的人数是否到了一个饱和点,也不知道还会增加多少。

还是以乾隆皇帝收笔吧。 二○一○年十月,三件乾隆物品在香港拍卖成交。 一个玉玺一亿二千多万;一对珐琅瓶一亿四千多万;一个葫芦瓶二亿五千多万。 据一个识者提供的数据算,其中一件的市值五十多年上升了四十万倍——平均每年的复息增长逾二十三厘!这可见没有产出收入的资产的财富累积近于没有上限。 或者说这上限是受到其他资产的收入的约束。 至于上述的不同资产回报率相等的均衡,没有收入的资产可以随时由市场重估所值,然后以重估后预期的升值看回报。 有收入的资产,收入是回报,而我们解释过这样的资产可以按时升值。

逻辑上,不引进虚无悖论,财富累积的理论推不出来。 以产出为主的资产,作为财富累积的仓库,有收入预期以利率折现的上限。 如果社会只有这类资产,没有空置,产出的收入消费后余下来的,不容易找到地方累积。 虚无悖论说的仓库,本身没有产出,没有收入折现,容纳累积的上限不存在。 任何社会,有生产力的资源就是那么多,愈是运用得宜,收入增长愈快,财富的累积愈需要没有上限的仓库的协助。 本章第二节解释了,后者仓库的形成及稳固是要讲条件的。

(仓库之三,完)